摘要：近半年來(lái)鉻礦價(jià)格進(jìn)入上行周期，期現(xiàn)貨價(jià)格形成聯(lián)動(dòng)，持續(xù)輪番上漲，加上近期受俄烏局勢(shì)的影響，全球能源價(jià)格大漲，進(jìn)一步推高鉻礦物流成本，助力鉻礦新一輪期貨價(jià)格上漲，但實(shí)際上成本支撐有限，根本原因還是由于上游供應(yīng)長(zhǎng)期萎縮而無(wú)法匹配下游剛性需求，持續(xù)地供需錯(cuò)配引發(fā)了本輪上漲行情。

綜合鉻礦多維度分析的結(jié)果來(lái)看，該輪礦價(jià)上行周期將持續(xù)至二季度，3月新一輪價(jià)格上漲后，已接近十年內(nèi)價(jià)格次高點(diǎn)，若二季度下游鉻消費(fèi)能夠穩(wěn)定釋放，那么礦價(jià)或?qū)_擊十年內(nèi)高點(diǎn)。

一、近十年鉻礦價(jià)格與庫(kù)銷(xiāo)比變化

十年內(nèi)的鉻礦價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在2017年的一季度，當(dāng)時(shí)南非40-42%精粉期貨價(jià)格高點(diǎn)觸及350-370美元/噸區(qū)間，此時(shí)鉻礦庫(kù)銷(xiāo)比在1.0-1.2之間。從2016年3月底價(jià)格跌至85-90美元/噸而后觸底反彈開(kāi)始算，到2016年11月第一次爬升至350美元/噸，用時(shí)7-8個(gè)月，并在350-370美元/噸的高位區(qū)間，高價(jià)持續(xù)時(shí)間將近6個(gè)月，于2017年4月底開(kāi)始回落，兩個(gè)月后觸底，于2017年9月反彈至十年內(nèi)價(jià)格次高點(diǎn)250美元/噸。

從近十年南非精粉期貨價(jià)格和鉻礦港口庫(kù)存走勢(shì)看，港口鉻礦庫(kù)存持續(xù)且快速去庫(kù)，對(duì)南非精粉期貨價(jià)格有顯著拉漲作用，當(dāng)庫(kù)銷(xiāo)比低于2.0時(shí)，鉻礦價(jià)格會(huì)進(jìn)入持續(xù)上漲階段。

而2022年2月以來(lái)，港口鉻礦庫(kù)存繼續(xù)小幅下降，截止到3月4日全國(guó)鉻礦庫(kù)存為248.8萬(wàn)噸，庫(kù)銷(xiāo)比首次跌破2.0，進(jìn)入1.0-2.0，該階段現(xiàn)貨資源緊張且集中，價(jià)格上升動(dòng)力充足，加上鉻礦到貨量低位且不穩(wěn)定和下游剛需的支撐，庫(kù)銷(xiāo)比或?qū)⒗^續(xù)下降，形成價(jià)格上行的良性循環(huán)。

二、鉻礦供需平衡

短期內(nèi)的高速去庫(kù)，必然引起供需失衡、庫(kù)存結(jié)構(gòu)失調(diào)、港口現(xiàn)貨資源集中、品種和區(qū)域價(jià)差分化、工廠庫(kù)存低位等一系列變化，最終這些變化均在價(jià)格的持續(xù)上漲中得到了表達(dá)，且在海外需求旺盛分流鉻資源的大背景下，短時(shí)間內(nèi)很難修復(fù)供需失衡帶來(lái)的諸多問(wèn)題，價(jià)格只能通過(guò)繼續(xù)上漲，去抑制一部分需求，當(dāng)鉻礦利潤(rùn)足夠高時(shí)，才會(huì)重新吸引資金去擴(kuò)大鉻礦產(chǎn)能，這個(gè)過(guò)程或?qū)⒔?jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間才能完成。

三、鉻礦發(fā)運(yùn)到貨

能較好地反映鉻礦供應(yīng)變化的數(shù)據(jù)指標(biāo)，一個(gè)是鉻礦發(fā)運(yùn)，另一個(gè)是鉻礦到貨。鉻礦發(fā)運(yùn)主要看南非鉻礦發(fā)運(yùn)，因?yàn)槟戏堑V占每年中國(guó)鉻礦進(jìn)口總量的80%以上。從最近兩年的南非鉻礦月度發(fā)運(yùn)量來(lái)看，從2021年7月開(kāi)始，南非鉻礦月均發(fā)運(yùn)量一直處于110萬(wàn)噸以下，明顯低于正常120萬(wàn)噸的月發(fā)貨量。

2022年1季度鉻礦到貨量未見(jiàn)明顯恢復(fù)，月到貨量依舊低于下游需求量，鉻礦供需錯(cuò)配的矛盾進(jìn)一步惡化，推動(dòng)新一輪鉻礦價(jià)格上漲。

四、鉻礦庫(kù)存結(jié)構(gòu)

當(dāng)粉礦庫(kù)存比例超過(guò)85%時(shí)，說(shuō)明粒度礦可貿(mào)易庫(kù)存基本見(jiàn)底，粒度礦的稀缺使得塊粉之間的價(jià)差擴(kuò)大。若鉻礦供應(yīng)依舊跟不上需求，粉礦庫(kù)存比例也會(huì)出現(xiàn)下降，因?yàn)榱６鹊V和高品粉的稀缺導(dǎo)致鎖單情況較多，即使有粒度礦和高品粉到貨，大部分也都是工廠的貨，參與流通的較少，下游只能以消南非粉礦為主，粉礦詢(xún)盤(pán)的增加也會(huì)拉動(dòng)南非粉礦現(xiàn)貨價(jià)格，而南非粉礦是主流礦市場(chǎng)份額最大的品種，其上漲會(huì)引起鉻礦現(xiàn)貨的全面上漲。

五、鉻礦出庫(kù)消耗

下游鉻礦庫(kù)存的變化對(duì)市場(chǎng)價(jià)格也有較大影響，當(dāng)下游庫(kù)存較高時(shí)，對(duì)鉻礦現(xiàn)貨采購(gòu)的節(jié)奏會(huì)放緩，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)因詢(xún)盤(pán)較少，受到一定抑制；當(dāng)下游庫(kù)存較低時(shí)，鐵廠補(bǔ)庫(kù)意愿強(qiáng)，詢(xún)盤(pán)較為積極，對(duì)持貨商報(bào)出的價(jià)格接受度高，現(xiàn)貨受到需求端的拉動(dòng)將會(huì)上漲。而下游鉻礦庫(kù)存，可以通過(guò)鉻礦出庫(kù)和消耗的差值，來(lái)進(jìn)行觀測(cè)。

六、鉻礦價(jià)差分析

鉻礦品種之間由于品質(zhì)和粒度的差異，價(jià)格之間會(huì)存在一定差異，當(dāng)某個(gè)品種需求突然增大，造成該品種資源緊張時(shí)，其價(jià)格相對(duì)于其他品種會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)。品種之間因自身性質(zhì)不同形成的價(jià)差相對(duì)固定，而庫(kù)存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)極端變化時(shí)，會(huì)使得品種之間的價(jià)差擴(kuò)大或縮小。

七、鉻礦基差分析

目前港口鉻礦現(xiàn)貨資源緊缺，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中上行，但當(dāng)前這個(gè)階段期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性非常強(qiáng)，南非鉻礦山是直接在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)上報(bào)盤(pán)的，加上其他中間費(fèi)用，期貨折算為現(xiàn)貨成本，是高于現(xiàn)貨價(jià)格的，即當(dāng)前現(xiàn)貨倒掛于期貨，現(xiàn)貨與期貨的基差為負(fù)值，為了修復(fù)期現(xiàn)貨基差，現(xiàn)貨上漲預(yù)期勢(shì)必強(qiáng)于期貨，即現(xiàn)貨上行的確定性高于期貨。因此在接下來(lái)的一段時(shí)間，現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)穩(wěn)步上升。

八、鉻礦成本分析

近期受東歐局勢(shì)影響，全球能源價(jià)格大幅上漲，直接推高了海運(yùn)費(fèi)和陸運(yùn)費(fèi)價(jià)格，導(dǎo)致南非鉻礦CIF成本大幅增加，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)鉻礦供需錯(cuò)配引發(fā)的上漲行情。另外俄羅斯原油和煤炭出口受到制裁，短期內(nèi)國(guó)外油價(jià)和煤價(jià)可能會(huì)繼續(xù)上漲，進(jìn)而支撐海運(yùn)費(fèi)和其他受油價(jià)和煤價(jià)影響的成本，維持在高位水平。而南非鉻礦CIF成本的上移，會(huì)對(duì)當(dāng)前期現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)支撐。

九、高品鉻精粉

高品精粉漲價(jià)的主要原因是到貨減少導(dǎo)致的，而直接原因是港口現(xiàn)貨過(guò)于集中。由于1月到貨較少且價(jià)格未到持貨商出貨點(diǎn)位，導(dǎo)致土礦出庫(kù)僅為5萬(wàn)噸，相對(duì)于下游10萬(wàn)噸的需求，還有5萬(wàn)噸需求因沒(méi)貨受到抑制。而2月和3月到貨均在14-15萬(wàn)噸，月度來(lái)說(shuō)是可以滿(mǎn)足下游需求的，但是大部分貨源仍比較集中，或者是工廠自有貨物，基本不參與貿(mào)易，導(dǎo)致高品精粉供應(yīng)緊張的壓力未能有效緩解。

十、鉻塊籽原礦

粒度礦繼續(xù)領(lǐng)漲，也是由于冬奧會(huì)和殘奧會(huì)的舉辦期間有環(huán)保限制，導(dǎo)致北方地區(qū)粉礦燒結(jié)能力不足，粒度礦需求上升，加上東歐局勢(shì)發(fā)生劇變引起能源價(jià)格大漲，增加了鉻礦物流成本，進(jìn)而推動(dòng)新一輪期貨價(jià)格上漲。

十一、鉻礦市場(chǎng)綜述

1.因南非鉻礦供應(yīng)量縮減，引發(fā)地鉻礦價(jià)格上漲還將持續(xù)。而礦價(jià)的持續(xù)上漲將繼續(xù)擠壓下游利潤(rùn)，導(dǎo)致工廠大面積虧損減產(chǎn)，在鉻礦供應(yīng)端恢復(fù)有限的情況，鉻礦總需求要降至供應(yīng)量以下，鉻礦價(jià)格才有可能出現(xiàn)回落，而當(dāng)前鉻礦到貨量仍低于下游需求。

2.南非鉻礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)有限且當(dāng)?shù)劂t礦消耗量增加。南非鉻礦供應(yīng)問(wèn)題依然嚴(yán)峻，南非鉻礦期貨價(jià)格將進(jìn)一步上漲。據(jù)了解，UG精粉最新成交價(jià)已突破220美元/噸，而44粉和南非塊已接近280美元/噸，預(yù)計(jì)下一輪繼續(xù)上漲20-30美金。

3.鉻鐵3月產(chǎn)量保持高位，鉻礦需求有剛性支撐。據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，3月高碳鉻鐵排產(chǎn)在55萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)鉻礦需求為120-125萬(wàn)噸，而3月到貨預(yù)計(jì)在105-110萬(wàn)噸，當(dāng)月缺口仍存，對(duì)鉻礦現(xiàn)貨高位運(yùn)行繼續(xù)又支撐。

4.能源價(jià)格大漲推升物流成本，支撐鉻礦價(jià)格。俄烏局勢(shì)對(duì)能源價(jià)格的影響還將持續(xù)，未來(lái)一段時(shí)間海運(yùn)費(fèi)和陸運(yùn)費(fèi)均會(huì)處于高位，物流成本的高昂，會(huì)繼續(xù)迫使礦山使用較大噸位的船舶，且提高鉻礦期貨價(jià)格，將直接影響鉻礦進(jìn)口成本，間接影響后續(xù)的鉻礦供應(yīng)，進(jìn)而支撐礦價(jià)的上行。

5.下游鉻鐵需求回升至高位，鐵價(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)。不銹鋼粗鋼3月排產(chǎn)高位，在290-300萬(wàn)噸，鉻鐵需求增加10-15萬(wàn)噸，可有效緩解當(dāng)前鉻鐵過(guò)剩的局面，后續(xù)鉻鐵價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)會(huì)向9000元以上靠攏。

6.印尼等海外地區(qū)鉻消費(fèi)需求旺盛，對(duì)中國(guó)鉻資源進(jìn)口量分流的影響較大。印尼、歐洲和日韓地區(qū)去年鉻消費(fèi)旺盛，尤其是印尼地區(qū)因?yàn)椴讳P鋼粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)至500萬(wàn)噸，成為全球第二大不銹鋼生產(chǎn)國(guó)，進(jìn)口鉻鐵數(shù)量?jī)H次于中國(guó)。2022年若這些地區(qū)鉻需求保持旺盛態(tài)勢(shì)，海外鉻鐵價(jià)格會(huì)繼續(xù)優(yōu)于國(guó)內(nèi)，那么對(duì)中國(guó)鉻資源的進(jìn)口會(huì)有較大影響。

7.下游鐵價(jià)上漲通道已打開(kāi)，若能持續(xù)則礦價(jià)或?qū)_擊十年內(nèi)高點(diǎn)。若二季度下游鉻鐵需求正常釋放，那么鉻鐵產(chǎn)量也會(huì)繼續(xù)處于高位，鉻礦供需錯(cuò)配問(wèn)題將會(huì)再次加劇，當(dāng)前庫(kù)銷(xiāo)比本就接近歷史低位，若某段時(shí)間出現(xiàn)到貨真空期或者到貨量不足導(dǎo)致庫(kù)存進(jìn)一步下降，那么鉻礦期現(xiàn)貨價(jià)格，有可能趁機(jī)突破十年內(nèi)次高點(diǎn)（南非42%精粉期貨245-250美元/噸，現(xiàn)貨45-46元/噸度），若下游鐵價(jià)受需求拉動(dòng)能有效突破到9000元以上，則鉻礦期現(xiàn)貨或?qū)_擊十年內(nèi)高點(diǎn)（南非42%精粉期貨360-370美元/噸，現(xiàn)貨68-70元/噸度），當(dāng)然這個(gè)過(guò)程有可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)4-5個(gè)月，中間會(huì)受到下游鉻消費(fèi)不及預(yù)期、南非鉻礦發(fā)運(yùn)好轉(zhuǎn)等因素的影響，也有可能因當(dāng)前鉻礦供應(yīng)環(huán)境繼續(xù)惡化，縮短該過(guò)程。

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