導(dǎo)語：雖然MLF超額續(xù)作1000億元，對中長期流動性釋放利好，但降息預(yù)期落空，顯示貨幣政策仍然偏謹(jǐn)慎。這與前期超預(yù)期降準(zhǔn)和國內(nèi)外環(huán)境變化有關(guān)。我們認(rèn)為，本次央行將降息工具作為保留選項(xiàng)，作為對未來經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大時(shí)的對沖政策。中期看，穩(wěn)增長是大趨勢。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發(fā)國際局勢動蕩，疫情擾動經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準(zhǔn)降息概率依然較大。

3月15日，央行開展2000億元1年期MLF操作和100億元7天期公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%。今日100億元逆回購和1000億元MLF到期。月中一般是財(cái)政存款上升的高峰期，銀行體系流動性波動加大。而MLF為中長期流動性供給的工具，此次MLF操作除續(xù)作外，凈釋放MLF1000億元，不僅表明央行呵護(hù)市場流動性的態(tài)度，而且反映央行希望銀行體系能夠充分滿足支撐貨幣信貸合理增長的中長期流動性需求。

但是，市場對降息的預(yù)期落空，市場對短期內(nèi)是否有更多的宏觀利好釋放存疑。此前，市場主流預(yù)期今日MLF利率將調(diào)降。主要原因是，2月金融數(shù)據(jù)全面低迷，穩(wěn)增長的政策效果并不明顯，且近期國內(nèi)新冠疫情迅猛發(fā)展抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，疊加能源大宗商品價(jià)格高企、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不確定性等，這些對市場預(yù)期均有負(fù)面沖擊。寬松政策還需加碼顯得尤為迫切。此次降息預(yù)期落空，市場悲觀情緒或?qū)l(fā)酵。股市和期市盤面已有消極反應(yīng)。

本次央行操作并未降低MLF利率，反映了當(dāng)前貨幣政策仍然是有限度的寬松，且謹(jǐn)慎對待國內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化。此前，央行在2月15日對當(dāng)月到期的MLF進(jìn)行了超量平價(jià)續(xù)做，更早前央行在1月17日超預(yù)期降息。1月降息時(shí)，市場預(yù)計(jì)到的5年期LPR下調(diào)終究落地，但下調(diào)幅度并未如市場期待的10BP那么多。下調(diào)幅度比較謹(jǐn)慎，既說明“房住不炒”將是長期的主基調(diào)，監(jiān)管部門不會像以往那樣給房地產(chǎn)大力注水，也表明貨幣政策仍然“松中帶緊”。

我們認(rèn)為，本次央行將降息工具作為保留選項(xiàng)，作為對未來經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大時(shí)的對沖政策。“寬信用”政策出臺至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走暖往往有6個月的時(shí)滯。“寬信用”組合政策在1月剛開始發(fā)力，面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要更長周期觀測政策有效性。

除此前已有超預(yù)期降息，政策效果仍需觀察的原因外，海外流動性收縮特別是美聯(lián)儲加息在即，國內(nèi)貨幣政策寬松政策雖有必要加強(qiáng)，但仍需保持節(jié)奏和定力，防止國內(nèi)外貨幣政策反差較大對資本市場和外匯市場沖擊較大等不利影響出現(xiàn)。中期看，穩(wěn)增長是大趨勢。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發(fā)國際局勢動蕩，疫情擾動經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準(zhǔn)降息概率依然較大。

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