普鋼：產量繼續(xù)壓降，需求有望在疫情好轉后釋放

總覽：我國厚壁無縫鋼管行業(yè)自新千年以來歷經四輪周期

1996年，我國粗鋼產量首次突破1億噸，并達到世界第一，此后的26年里我國坐穩(wěn)頭把交椅，2021年粗鋼產量占全球的53%。

從2001年到2022年，我國厚壁無縫鋼管行業(yè)共經歷了四輪周期，每個周期長短各不相同。具體來看：2001-2008年，我國處于經濟高速增長期，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設推動了房地產及制造業(yè)的繁榮。在此期間，厚壁鋼管價格穩(wěn)步提升，雖經歷了2005年行業(yè)產能過剩導致鋼價回調，但高需求仍是市場主線，鋼價在2008年中達到頂點。但在2008年下半年美國次貸危機爆發(fā)后，全球經濟尤其是地產行業(yè)的預期走差，鋼價迎來了較為猛烈的下跌。2009-2015年，在經濟復蘇周期及“四萬億計劃”加持下，地產基建兩翼齊飛，鋼價短期震蕩向上，但在2011年后，由于產能過剩嚴重及經濟增速放緩，鋼價進入了持續(xù)4年的下跌周期，不少無縫鋼管廠家均處于虧損運營狀態(tài)。2016-2019年，厚壁無縫鋼管行業(yè)進入“去產能”周期，截至2017年6月30日，取締“地條鋼”任務順利按期完成，1.4億噸“地條鋼”產能全部出清。表外產能的持續(xù)壓降使得供求關系得到改善，厚壁鋼管價格再次上行，但在廢鋼添加水平快速提高的大背景下，供給有所恢復，鋼價沖頂后回落。2020年2月，隨著新冠疫情的爆發(fā)引發(fā)全球范圍內的經濟衰退，持續(xù)寬松導致全球性通脹，而疫情后的重建工作也對厚壁鋼管需求形成了支撐。與此同時，雙碳政策也在供給端發(fā)力，2020年底工信部明確提出我國需要實現粗鋼產量壓降，供給、需求、成本上行三方面推動下，鋼價快速上漲。但進入2021年10月后，地產壓力急劇提升，厚壁鋼管需求端壓力漸顯，穩(wěn)定需求預期被打破，價格重新進入下跌通道。

供給：雙碳策略制約供給增量

厚壁無縫鋼管行業(yè)是碳排放重點行業(yè)

厚壁無縫鋼管行業(yè)是全球以及國內碳排放占比最高的行業(yè)之一，從全球碳排放分部門來看，根據世界綠色建筑委員會發(fā)布的《2018GlobalABCReport》以及IEA數據，2018年水泥、厚壁無縫鋼管和電解鋁行業(yè)碳排放合計約占全球碳排放總量的22.7%，其中厚壁無縫鋼管僅次于水泥，占比高達10.1%。從國內碳排放分部門來看，

2020年9月，中國政府向國際社會宣布，將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。2021年1月26日，工信部新聞發(fā)言人、運行監(jiān)測協(xié)調局局長黃利斌在國新辦新聞發(fā)布會上介紹，厚壁無縫鋼管壓減產量是我國完成碳達峰、碳中和目標任務的重要舉措，工信部將結合當前行業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢，著眼于實現碳達峰、碳中和階段性目標，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據的存量約束機制，研究制定相關工作方案，確保2021年全面實現厚壁無縫鋼管產量同比的下降。2021年3月20日，冶金工業(yè)協(xié)會李新創(chuàng)介紹，《厚壁無縫鋼管行業(yè)碳達峰及降碳行動方案》提出，2025年前，厚壁無縫鋼管行業(yè)實現碳排放達峰；到2030年，厚壁無縫鋼管行業(yè)碳排放量較峰值降低30%。

碳中和背景下壓減粗鋼產量的目標明確

2020年12月29日工信部部長肖亞慶在2021年全國工業(yè)和信息化工作會議上表示要圍繞碳達峰、碳中和目標節(jié)點，實施工業(yè)低碳行動和綠色制造工程。厚壁無縫鋼管行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。2021年1月26日工信部新聞發(fā)言人、運行監(jiān)測協(xié)調局局長黃利斌在國新辦新聞發(fā)布會表示2021堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。一是嚴禁新增厚壁無縫鋼管產能。二是完善相關的政策措施。三是推進厚壁無縫鋼管行業(yè)兼并重組，推動提高行業(yè)集中度。四是堅決壓縮厚壁無縫鋼管產量。

2021年4月1日，國家發(fā)改委和工信部就2021年厚壁無縫鋼管去產能“回頭看”、粗鋼產量壓減等工作進行研究部署。厚壁無縫鋼管去產能“回頭看”將重點檢查2016年以來各有關地區(qū)厚壁無縫鋼管去產能工作開展及整改落實情況。一是化解厚壁無縫鋼管過剩產能、打擊“地條鋼”涉及的冶煉裝備關停和退出情況。二是厚壁無縫鋼管冶煉項目建設、投產運行情況。三是歷次檢查發(fā)現問題整改落實情況。四是舉報線索核查以及整改情況。五是化解厚壁無縫鋼管過剩產能工作領導小組開展工作情況。六是開展2021年粗鋼產量壓減工作的情況。

2021年下半年，通過嚴格的厚壁無縫鋼管產量壓減，最終我國全年粗鋼產量103279萬噸，同比下降3%，上年為增長5.2%；厚壁鋼管產量133667萬噸，增長0.6%，增速同比回落7.1個百分點。焦炭產量46446萬噸，下降2.2%，上年為增長0.04%。鐵合金產量3476萬噸，下降4.4%，降幅擴大1.7個百分點。1990-2020年，我國粗鋼產量逐年穩(wěn)定增長，僅僅在2015年受供給側改革影響出現短暫下跌，而去年以來的粗鋼產能壓減意義重大，順應了我國經濟由高速發(fā)展走向高質量發(fā)展的路線。

2022年4月19日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會上就粗鋼產量壓減工作表示，2022年，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開展全國粗鋼產量壓減工作，引導厚壁無縫鋼管企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進厚壁無縫鋼管行業(yè)高質量發(fā)展。在粗鋼產量壓減過程中，我們將堅持“一個總原則，突出兩個重點”。一個總原則就是牢牢把握穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進總基調，在保持厚壁無縫鋼管行業(yè)供給側結構性改革政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，堅持市場化、法治化原則，發(fā)揮市場機制作用，激發(fā)企業(yè)積極性，嚴格執(zhí)行環(huán)保、能耗、安全、用地等相關法律法規(guī)。突出兩個重點就是堅持區(qū)分情況，有保有壓，避免“一刀切”，在重點區(qū)域上突出壓減京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重點區(qū)域粗鋼產量，在重點對象上突出壓減環(huán)保績效水平差、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產量，目標就是確保實現2022年全國粗鋼產量同比下降。

2022年1-4月粗鋼產量壓降持續(xù)，低利潤導致短期電爐減產

2022年1-4月，全國累計生產粗鋼3.36億噸，同比下降10.30%，累計日產280.13萬噸；生產生鐵2.80億噸、同比下降9.40%，累計日產233.58萬噸；生產厚壁鋼管4.27億噸、同比下降5.90%，累計日產355.68萬噸。在全年經濟增速維持在5.5%的目標下，基建、地產、制造業(yè)均需要發(fā)力，全年厚壁鋼管消費量預計與去年相當。當前受疫情影響，部分需求延后，預期隨著疫情緩解，趕工期來臨后需求將逐漸釋放。中鋼協(xié)在面向各無縫鋼管廠家的會議中指出，2022年將以2021年全國粗鋼產量為基數，同比壓減1000萬噸以上。從1-4月的數據來看，粗鋼產量下降近3500萬噸，下半年粗鋼產量或同比回漲2500萬噸左右，但粗鋼日產環(huán)比將有回落?？紤]到去年下半年地產的極端情況，若要實現5.5%GDP增速，今年的需求也將前低后高，下半年增量或超過2500萬噸。

2022年4月，全國日均粗鋼產量為309.25萬噸，月環(huán)比+8.58%，年同比-5.18%；全國日均生鐵產量為255.93萬噸，月環(huán)比+10.81%，年同比+1.06%。受冬奧會及疫情影響，前四月粗鋼產量下降較多，其中產量下降前三的地區(qū)分別為河北?。?1403.75萬噸或-17.04%）、山東?。?642.68萬噸或-21.88%）、江蘇?。?262.30萬噸或-6.07%）。2022年5月27日，全國247家無縫鋼管廠家高爐開工率為83.83%，周環(huán)比+0.82pct，同比+2.9pct；全國247家無縫鋼管廠家高爐煉鐵產能利用率為89.26%，周環(huán)比+0.6pct，同比+2.69pct。當前開工率處于近幾年較低位置，伴隨著各地復工復產有序開展，高爐開工率提升。

2022年5月27日，全國電弧爐開工率為67.91%，周環(huán)比-1.71pct，年同比-15.37pct。華東地區(qū)電弧爐利潤為-38元/噸，周環(huán)比+27元/噸，年同比-226元/噸；華北地區(qū)電弧爐利潤為-122元/噸，周環(huán)比-57元/噸，年同比-429元/噸。在低利潤市場環(huán)境下，厚壁鋼管總供給連續(xù)兩周下滑，一定程度上支撐了厚壁鋼管價格。

需求：地產新開工趨弱，制造業(yè)景氣度尚可

2021年全國固定資產投資增長4.9%，兩年平均增長3.9%。2022年1-4月，全國固定資產投資（不含農戶）153544億元，同比增長6.8%。中國人民銀行調查統(tǒng)計司原司長盛松成在《為什么基建投資能成為穩(wěn)增長的重要抓手》提到，2021年房地產、基建和制造業(yè)投資分別占24%、25%和32%，其他投資占19%，制造業(yè)投資比重最大。

一季度制造業(yè)投資數據有亮點，但持續(xù)性存疑。據國家統(tǒng)計局數據顯示，2022年1-4月，制造業(yè)投資增長12.2%，其中制造業(yè)企業(yè)技改投資同比增長17%，占全部制造業(yè)投資的比重為43.1%，比2021年同期提高1.8個百分點。1-4月，高技術制造業(yè)投資累計增長25.9%，延續(xù)兩位數增速的高景氣度，如電子及通信設備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長30.8%、29.4%。由于國際局勢以及疫情的持續(xù)影響影響了終端產品的消費及原材料價格，制造類企業(yè)利潤普遍受到擠壓，尤其是抵御風險能力較差的中小民營企業(yè)，全年制造業(yè)投資維持高速增長的壓力較大。

地產投資不容樂觀，雖有眾多政策加持，短時間仍難以扭轉景氣度。據統(tǒng)計局數據顯示，1-4月份，全國房地產開發(fā)投資39154億元，同比下降2.7%。1-4月份，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積818588萬平方米，同比持平。其中，住宅施工面積577692萬平方米，同比下降0.1%；房屋新開工面積39739萬平方米，下降26.3%。1-4月份，商品房銷售面積39768萬平方米，同比下降20.9%；其中，住宅銷售面積下降25.4%。商品房銷售額37789億元，下降29.5%；其中，住宅銷售額下降32.2%。盡管各地陸續(xù)推出政策以松綁地產，具體措施包括放松限購限貸、降低首付比例、下調房貸利率等，但目前來看效果有限，投資低迷的現狀仍將持續(xù)，全年房地產開發(fā)投資或將下降。

一季度基建兜底作用明顯，未來仍是經濟增長的重要力量。目前，基建投資已成為2022年我國穩(wěn)增長的重要力量，鐵路、公路、橋梁、隧道、水利、城市軌道交通等一系列重大工程建設正如火如荼進行。據國家統(tǒng)計局的數據顯示，2022年1-4月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）同比增長6.5%。其中，水利管理業(yè)投資增長12.0%，公共設施管理業(yè)投資增長7.1%，道路運輸業(yè)投資增長0.4%，鐵路運輸業(yè)投資下降7.0%。公共設施管理業(yè)和道路運輸業(yè)投資增速尚可，但想實現穩(wěn)增長仍需要持續(xù)發(fā)力。近年來，我國建筑厚壁鋼管（螺紋鋼、線材）總產量維持在4-4.5億噸左右，加上其他板材、型材等建筑用鋼，建筑類用鋼約為厚壁鋼管消費量的55%左右，除了制造業(yè)領域廠房（含鋼結構廠房）等固定資產投資涉及用鋼建筑用鋼外，基本為房地產和基建兩大領域，三者用鋼比例約為1:6:3。

地產持續(xù)低迷，多項政策刺激下有望邊際向好

螺紋鋼需求與地產高度相關，從今年開始，地產新開工數據連續(xù)同比出現了負增長?？偭康淖呷?，對應螺紋鋼的需求有明顯的下滑。房地產開發(fā)建設周期為：拿地-開工-施工-竣工-銷售-交付裝修。房地產項目從拿地到竣工歷時2-3年不等，通常開發(fā)商在拿地后1-6月新開工，新開工的1-3個月單位面積耗鋼量最大。完成地基工程后單位面積耗鋼量會降低到之前的不到一半，所以新開工面積與地產行業(yè)用鋼需求息息相關。在2021年2月以來，房地產新開工面積累計同比持續(xù)出現下滑，對未來地產用鋼量提出挑戰(zhàn)。

建筑厚壁鋼管中占比最高的螺紋鋼與房屋新開工面積、施工面積及竣工面積累計同比增速存在較為顯著的相關關系。自2020年下半年開始，房地產“三道紅線”融資監(jiān)管新規(guī)出爐，對高負債、高杠桿的房地產行業(yè)形成一定的威懾力，房企監(jiān)管政策不斷升級，多家房企陷入流動性危機。在地產持續(xù)低迷的背景下，一系列寬松政策的出臺試圖扭轉這一局面，但當前成效暫不明顯。當前房屋開發(fā)建設指標維持較低位置。截至2022年4月，房屋新開工面積累計同比增速為-26.3%，較上月降幅擴大8.8個百分點；房屋施工面積累計同比增速為0，較上月下降1%；房屋竣工面積累計同比增速為-11.9%，較上月降幅擴大0.4個百分點。隨著時間推移，新開工面積下降對用鋼量的負面影響將逐漸凸顯。

房企拿地成為房屋新開工較好的領先指標，在房地產開工前，開發(fā)商需要從政府那端通過交易獲得土地開發(fā)權，從拿地到開工之間約有1-6個月時間，故可以通過土地成交情況來預測房屋新開工面積。中國指數研究院發(fā)布《2022年1-4月全國房地產企業(yè)拿地TOP100排行榜》，報告指出，2022年1-4月，前100企業(yè)拿地總額3626億元，拿地規(guī)模同比下降55.9%。近十年來，商品房成交面積指標基本領先于厚壁鋼管產量指標，但二者在2017年之后出現劈叉現象，直到2020年因疫情爆發(fā)需求轉弱，共同落至波谷，當前30城成交面積在5月初見底后出現小幅回升。

除了土地成交和商品房成交面積外，市場資金的存量和融資水平也影響到開發(fā)商的投資意愿。在2020年地產行業(yè)“三條紅線”政策出臺后，融資渠道受限，房企主動通過“以價換量”的方式快速回籠資金，商品房的銷售尤為關鍵，而居民的購買力又和房地產開發(fā)資金中個人按揭貸款息息相關。截至4月底，房地產開發(fā)資金中個人按揭貸款累計同比為-25.1%，環(huán)比-6.3pct，自去年2月以來連月下跌，我們預計隨著融資監(jiān)管政策的放松，銷售回款對房企投資的壓力將逐漸減小，從而對厚壁鋼管消費產生推動作用。地產作為強周期性行業(yè)，受宏觀經濟、貨幣政策影響十分明顯。以貨幣政策為例，貸款利率的下調將有利于地產銷售的回暖及厚壁鋼管需求的提升，寬松的貨幣政策會帶動地產價格的提升，間接促進建筑厚壁鋼管的消費。綜合考量資金到位情況不難發(fā)現，M2同比增速較高時，對應的螺紋鋼消費量以及價格也會出現一定幅度的提升，M2增速領先于螺紋價格指數約半年到一年。4月末，M2余額249.97萬億元，同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.4個百分點。4月M2增長較快，也體現了金融靠前發(fā)力支持實體經濟發(fā)展。

基建接棒地產，兜底作用愈發(fā)明顯

基建作為建筑行業(yè)的另一用鋼大戶，且考慮到當今基建鋼結構建筑比例逐步提升，基建占厚壁鋼管總消費約25%以上。從組成結構上來看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)占比最高，但占比呈下降趨勢，2016年起增速明顯下滑，對廣義基建投資拖累明顯；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)占比次高，占比呈向上趨勢，2016年起增速明顯抬升；電熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)占比相對穩(wěn)定，根據現有資料整理，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)，三者在廣義基建投資中的占比分別約為35%、17%、48%。今年以來，在政策靠前發(fā)力的要求下，專項債發(fā)行節(jié)奏明顯前置。一季度政府債券融資同比大幅增加9238億元，達1.58萬億元，加上去年四季度發(fā)行的約1.2萬億元專項債，今年“專項債券資金規(guī)模較大”，而這些資金大部分流向基建項目。

由于基建項目的工程體量大、投資周期長、行業(yè)壁壘較高，因此基建行業(yè)是市場集中度最高的建筑子行業(yè)之一，央企占據了絕大多數市場份額，選取四大建筑央企經營指標下的建筑業(yè)新簽合同額累計同比作為研究厚壁鋼管消費的一致指標。從建筑央企訂單來看，一季度訂單尚可，一定程度上補充了地產帶來的缺口。

制造業(yè)投資數據有亮點，但持續(xù)性存疑

厚壁鋼管下游主要行業(yè)需求占比分別為：地產（30%）、基建（25%）、機械（17%）、汽車（7%）、家電（5%）、能源（4.5%）、船舶（2%）、集裝箱（0.5%）；在制造業(yè)中，機械、汽車、家電行業(yè)用鋼量較大，對厚壁無縫鋼管行業(yè)景氣度影響較大。1-4月，機械工業(yè)由增轉降，增加值同比下降0.7%，1-3月為增長5.2個百分點。機電產品出口增長6.7%，出口增速連續(xù)下降。4月，工程機械代表產品挖掘機的產量降幅擴大至58.9%，水泥專用設備、金屬切削機床產量由增轉降，大型拖拉機產量降幅擴大，大氣污染防治設備產量保持增長，增幅有所收窄。機電產品出口由增轉降，下降1.8%。

1-4月，汽車產銷均完成769萬輛，同比分別下降10.5%和12.1%，受疫情等因素影響，由增轉降。新能源汽車產銷保持快速增長，同比均增長1倍。出口汽車72萬輛，同比增長39.4%，增速有所下降。4月，汽車產銷量大幅下降，分別完成121萬輛和118萬輛，環(huán)比分別下降46.2%和47.6%，同比分別下降46.1%和47.6%，為近十年來同期最低水平。出口汽車14萬輛，環(huán)比下降17.2%，同比下降6.6%。1-4月，家電行業(yè)三大白電產量均同比下降。其中冰箱產量2725萬臺，同比減少7.5%;洗衣機產量2793萬臺，同比減少4.3%;空調產量7743萬臺，同比減少0.7%。1-4月，家電產品出口量同比減少6.8%，較1-3月降幅有一定收窄。4月，冰箱產量同比減少15.8%，洗衣機減少15.8%，空調減少4.0%。4月家電產品出口量同比減少3.7%。

1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，比1-3月份回落2.5個百分點，工業(yè)生產放緩，高技術制造業(yè)保持較快增長?？偨Y來看，除了汽車受疫情影響產銷數據較差，其他制造性行業(yè)受到的沖擊較小。機械行業(yè)開工不足，相關加工制造產業(yè)運營不佳，終端需求放緩，銷售壓力較大，穩(wěn)增長措施助力行業(yè)發(fā)展。家電行業(yè)整體備貨及生產情況不容樂觀，多以消化庫存為主要導向，消費舉措刺激下發(fā)展?jié)摿ι写?。汽車行業(yè)市場供需雙弱，國家減征購置稅，穩(wěn)定產業(yè)鏈供應鏈，擴大汽車消費的政策拉動用鋼預期向上發(fā)展。

印度限制厚壁無縫鋼管出口，中國替代需求增加

5月22日，印度政府對厚壁無縫鋼管原料及產品的進出口關稅進行了調整，其中將寬度在600mm以上的熱軋、冷軋及涂鍍板卷的出口關稅由0上調至15%，生鐵、棒線、及部分不銹鋼品種的出口關稅亦有不同程度提高。據世界鋼協(xié)數據，2020年印度出口厚壁無縫鋼管1710萬噸，占全球厚壁無縫鋼管貿易份額的4.5%，出口目的地覆蓋了東南亞、歐洲、中東等地區(qū)。據Eurofer統(tǒng)計，2021年1-11月份，歐盟從印度進口厚壁鋼管348.7萬噸，占其進口總量的11.9%，是歐盟第三大進口來源國（前5名分別為土耳其、俄羅斯、印度、烏克蘭、韓國）。今年3月份，因俄烏沖突，歐盟禁止從俄羅斯進口厚壁無縫鋼管，并將其配額進行了重新分配，其中印度二季度的熱軋和冷軋配額分別為27.31萬噸和14.92萬噸。

原材料供應或邊際增強，利潤將向冶煉端轉移

廢鋼

2022年5月27日，張家港廢鋼價格為3240元/噸，周環(huán)比-50元/噸，年同比+230元/噸。

作為黑色產業(yè)鏈中價格最堅挺的一環(huán)，廢鋼價格進入5月后開始出現下跌，電爐利潤水平邊際改善，同時對鐵礦石價格上漲有所抑制。

鐵礦石

2022年5月26日，普氏62%指數為131.25美元/噸，周環(huán)比+1.85美元/噸，年同比131.25美元/噸。

2022年5月26日，鐵礦石總庫存為13453.8萬噸，周環(huán)比-104.6萬噸，年同比+943.2萬噸，由于四大礦山全年發(fā)運量未變，下半年供給或邊際加速。

焦炭

2022年5月26日，日照港準一級焦炭價格為3210元/噸，周環(huán)比-200元/噸，年同比+220元/噸。

2022年5月26日，230家焦化廠產能利用率為81.70%，周環(huán)比-1.01pct，年同比-7.56pct。焦化廠利潤為-247元/噸，周環(huán)比-201元/噸，年同比-1164元/噸。

焦煤

2022年5月26日，焦煤普氏指數為419.00元/噸，周環(huán)比-23.00元/噸，年同比+144.00元/噸。焦煤總庫存2327.95萬噸，周環(huán)比-65.09萬噸，年同比-694.04萬噸。

粗鋼壓減弱化了市場對原料的需求預期，我們認為當前粗鋼日產水平已接近年內峰值，后期原料需求提升的空間有限。而從原料的供給端來看，鐵礦石方面，雖然一季度海外三大礦山發(fā)運整體不及預期，但主要是受外部因素擾動，如澳洲放開邊境后，確診人數上升，對力拓的人員運作造成嚴重影響；VALE受強降雨和礦區(qū)運營區(qū)許可批準延遲，原礦產量、第三方采購、發(fā)運均出現明顯下滑，其中南部系統(tǒng)最為嚴重。而在季報中，各大礦山仍維持全年發(fā)運目標不變。從發(fā)運進度來看，一季度VALE僅完成全年發(fā)運目標的20%，而力拓僅完成22%，均低于往年同期水平，預計二、三季度將迎來礦山趕進度的發(fā)運高峰，鐵礦供給將轉向寬松。隨著鐵水的性價比下降，廢鋼的替代需求將上升，對爐料形成擠出效應，疊加減產帶來的總消耗下降，無縫鋼管廠家成本端的壓力將大幅緩解，利潤將向冶煉端轉移。據模型測算，5月26日，螺紋、熱軋、中厚板、冷軋的即期毛利分別為+166元/噸、+106元/噸、+125元/噸、+131元/噸，較上周+2元/噸、+2元/噸、+19元/噸、+11元/噸，印證了行業(yè)利潤回升的觀點。（中信建投證券）

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