導(dǎo)語(yǔ)：3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問題。注意到，本次金融委會(huì)議的報(bào)道層級(jí)較高，中央對(duì)目前金融市場(chǎng)波動(dòng)較大的問題相當(dāng)重視。本次金融委的表態(tài)，釋放出更加強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)市場(chǎng)，穩(wěn)預(yù)期的信號(hào)，是對(duì)市場(chǎng)信心的重塑。

金融市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因可以歸類為以下三個(gè)方面。首先，5.5%的增速目標(biāo)超出市場(chǎng)預(yù)期，完成難度較大；市場(chǎng)對(duì)能否順利完成該目標(biāo)信心不足。其次，近期公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)存疑。最后，近期國(guó)際因素變幻多端，給市場(chǎng)預(yù)期造成較大的負(fù)面沖擊。

本次金融委的表態(tài)是去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來一系列穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的延續(xù)。當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力依然較大，部分高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象尚未出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期并未1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而改善。但是，我們對(duì)前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個(gè)事實(shí)：改革開放四十多年以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)大概率都會(huì)完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“控通脹”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，可能是今年政策制定的主邏輯。考慮到今年是黨代會(huì)召開之年，也是國(guó)際形勢(shì)更加波譎云詭的一年，再疊加經(jīng)濟(jì)將在今年上半年運(yùn)行到本輪周期的底部等諸多因素，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是今年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞和首要目標(biāo)，一切因素都需讓位和服從于它。

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正文：

我們注意到，本次金融委會(huì)議的報(bào)道層級(jí)較高，首先由人民日?qǐng)?bào)公眾號(hào)推送，很有可能會(huì)再被安排至當(dāng)日的《新聞聯(lián)播》播放。金融委主要領(lǐng)導(dǎo)的頭銜為一般政治局委員，安排這么高級(jí)別的“頭條待遇”，是比較罕見的。可見，中央對(duì)目前金融市場(chǎng)波動(dòng)較大的問題相當(dāng)重視。金融市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指示器，更是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的命脈。金融市場(chǎng)不穩(wěn)定對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響不言而喻。若居民金融資產(chǎn)大幅萎縮，何談“需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)”的GDP增速目標(biāo)？金融市場(chǎng)者預(yù)期的改善是金融市場(chǎng)穩(wěn)定，金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。本次金融委的表態(tài)，釋放出更加強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)市場(chǎng)，穩(wěn)預(yù)期的信號(hào)，是對(duì)市場(chǎng)信心的重塑。

金融市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因可以歸類為以下三個(gè)方面。首先，5.5%的增速目標(biāo)超出市場(chǎng)預(yù)期，完成難度較大；市場(chǎng)對(duì)能否順利完成該目標(biāo)信心不足。受制于疫情和實(shí)際收入增速下滑，消費(fèi)難以爆發(fā)式反彈。實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)難度也不小。出口增速下滑將是大概率事件。雖然去年年底以來，一些穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，但政策效果還需繼續(xù)觀察，市場(chǎng)期待力度更大的積極政策。

其次，近期公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)存疑。一方面，2金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)慘淡，2月新增社會(huì)融資規(guī)模11900億元，新增信貸12300億元，均環(huán)比減少一半以上。金融數(shù)據(jù)在一定程度上打擊了此前市場(chǎng)稍稍樂觀的情緒。根本原因在于，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期較差，包括居民中長(zhǎng)期信貸在內(nèi)的貸款需求疲弱。另一方面，1-2月工業(yè)增加值和投資數(shù)據(jù)均表現(xiàn)超預(yù)期良好，包括房地產(chǎn)行業(yè)各主要指標(biāo)等超預(yù)期改善。這使得市場(chǎng)難以理解預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的差距到底在哪？“數(shù)據(jù)造假等”、“數(shù)據(jù)漂移說”一時(shí)間甚囂塵上，這讓市場(chǎng)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)下行壓力更加擔(dān)心，對(duì)未來能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)更加憂心。

最后，近期國(guó)際因素變幻多端，給市場(chǎng)預(yù)期造成較大的負(fù)面沖擊。近期國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，地緣政治風(fēng)起云涌，全球流動(dòng)收縮，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即。俄烏沖突不僅影響了大宗商品供給，而且直接對(duì)世界金融市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊。中國(guó)金融市場(chǎng)早已融入全球金融體系，近期更是成為某些國(guó)外某些避險(xiǎn)資產(chǎn)的高地，在此國(guó)際環(huán)境之下很難獨(dú)善其身。

本次金融委的表態(tài)是去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來一系列穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的延續(xù)。當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力依然較大，部分高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象尚未出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期并未1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而改善。但是，我們對(duì)前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個(gè)事實(shí)：改革開放四十多年以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)大概率都會(huì)完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。只不過未來穩(wěn)增長(zhǎng)的政策何時(shí)出臺(tái)，力度是否符合市場(chǎng)預(yù)期是市場(chǎng)主體更需要關(guān)心的。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“控通脹”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，可能是今年政策制定的主邏輯。考慮到今年是黨代會(huì)召開之年，也是國(guó)際形勢(shì)更加波譎云詭的一年，再疊加經(jīng)濟(jì)將在今年上半年運(yùn)行到本輪周期的底部等諸多因素，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是今年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞和首要目標(biāo)，一切因素都需讓位和服從于它。

在此宏觀背景之下，為了給寬松政策營(yíng)造更加適宜的物價(jià)水平環(huán)境，宏觀調(diào)控部門將會(huì)持續(xù)關(guān)注物價(jià)問題。結(jié)合當(dāng)前實(shí)際，居民消費(fèi)端價(jià)格比較溫和，但生產(chǎn)端價(jià)格水平波動(dòng)較大，在國(guó)內(nèi)外因素疊加影響之下，大宗商品原材料價(jià)格又有上升的苗頭。市場(chǎng)主體不應(yīng)低估宏觀調(diào)控部門穩(wěn)定物價(jià)的決心。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”可能是今年制定宏觀政策時(shí)最大的或者說最具彈性的一個(gè)變量。就投資而言，傳統(tǒng)投資動(dòng)能對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率可能較2021年有所上升。

以房地產(chǎn)行業(yè)政策為例。房地產(chǎn)調(diào)控政策放松程度如何仍是市場(chǎng)關(guān)心的重要內(nèi)容，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策繼續(xù)放松仍有期待。兩會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“滿足購(gòu)房者的合理住房需求”，結(jié)合部分地區(qū)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策松綁，未來更寬松的地產(chǎn)政策空間仍然存在。穩(wěn)增長(zhǎng)需要穩(wěn)地產(chǎn)，這點(diǎn)已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)。目前房地產(chǎn)銷售情況仍然不佳的重要原因是房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)期較悲觀。2月部分城市房?jī)r(jià)已經(jīng)企穩(wěn)，甚至止跌回升。在金融政策對(duì)房企和個(gè)人房貸更加友好的條件下，各地區(qū)“因城施策”，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，進(jìn)而房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善，房企和工地的資金情況也會(huì)好轉(zhuǎn)，有助于需求盡快釋放。

最后，可以肯定的一點(diǎn)是，基于2021年“雙控”“雙碳”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，“先立后破”的原則將會(huì)更加明確。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景之下，“減碳”會(huì)更加有序，在某些時(shí)空，甚至?xí)屛挥凇胺€(wěn)增長(zhǎng)”。

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